물론 , 인덱스펀드는 항상 펀드자산 100% 에 가깝게 주식을 들고 가기 때문에 , 주식비중을 비교적 유연하게 조절할 수 있는 액티브 펀드와 비교해 하락장에서 크게 불리한 것이 아니냐라는 생각을 가질 수 있습니다 .

얼핏 보기에는 틀려 보이는 이야기는 아니라고 생각할 순 있겠지만 , 위 내용에는 중요한 전제조건을 내포하고 있기 때문에 , 그 전제조건이 성립해야만 옳다고 볼 수 있습니다 .

전제조건은 바로 액티브 펀드매니저들이 향후 시장의 방향에 대한 예측력이 존재하고 , 그 시점까지
맞힐 수 있는 능력이 있어야 된다는 점 입니다 .

따라서 , 중요한 전제 조건이 성립되긴 어렵기 때문에 , 액티브 펀드매니저들이 시장상황에 따른 대응을 잘해서 항상 주식을 100% 들고 가는 인덱스 펀드보다 좋은 성과를 낼 수 있다고 보긴 어려운 것 입니다 .

오히려 , 뒤늦은 대응으로 이미 하락을 마쳐갈 시점에 주식 비중을 대폭 줄이고 , 상승을 마쳐갈 시점에 주식
비중을 대폭 늘려 결국 시장 수익률을 따라잡지 못하는 실수를 빈번히 하고 있는 것 입니다 .

아래 그림과 같이 실제 사례로도 인덱스가 하락장에서 더 불리하지 않다는 여러 자료가 나타나고 있다는 점을 주목할 필요가 있겠습니다 .

즉 , 인덱스 펀드에서는 일별 시장수익률과 펀드 수익률간의 차이인 , 일별 ‘ 추적오차 (Tracking Error)' 의
안정성이 중요한 의미를 지닌다고 볼 수 있습니다 .

이러한 , 추적오차의 등락이 크게 나타나는 게 바로 액티브 펀드의 속성이라 볼 수 있으므로 일별 추적오차의 등락이 크게 나타난다면 , 그 펀드는 좋은 인덱스 펀드라 말할 수는 없는 것 입니다 .

하지만 , 매매비용 , 운용보수 , 판매보수 등의 확연히 들어나는 비용과 유동성이 부족한 중 . 소형주 매매에서 발생하는 눈에 잘 띄지 않는 시장충격비용 등의 각종 비용이 현실에는 존재하고 , 매일매일 종목 비중을 조절하는 것 또한 관리적 측면과 비용적인 측면에서 효율적이지 못한 전략이라 할 수 있으므로 , 현재 대부분의
인덱스 펀드에서는 ‘ 완전복제 ' 전략은 현실적으로 잘 사용되지 않고 있습니다 .

즉 , 현실에서는 각 운용회사별로 별도의 각종 계량기법을 활용 200 종목 내에서 일부 종목 ( 운용사별로 차이는 있겠으나 , KOSPI200 인덱스 펀드의 경우 80~130 종목 범위 ) 을 골라내서 , 각 종목별로 펀드 내 비중을 단순히 시가총액 비중이 아니라 , 각 운용사의 노하우가 녹아 든 계량기법을 활용 비중을 조절해 나가는 ‘ 부분복제 ' 전략을 실행 하고 있는 것 입니다 .

한편 , 이렇게 ‘ 인핸스드 인덱스펀드 ' 가 국내 인덱스 펀드 시장의 대부분을 차지하게 된 이유 중 하나가 바로 , 세계 최고 수준으로 발달되어 있는 KOSPI200 선물 , 옵션 시장을 활용 비교적 자주 ‘ 차익거래 ( 거의 위험부담 없이 저평가 시장에서 매수 후 , 고평가 시장에서 매도하는 방식으로 차익을 얻을 수 있는 거래 )' 가 용이했기 때문입니다 .

이러한 ‘ 차익거래 ' 는 시장의 방향과는 상관없이 추가 수익을 얻을 수 있다는 점에서 ‘ 시장수익률 + 알파
( 초과수익 )' 을 추구하는 ‘ 인핸스드 인덱스 펀드 ' 전략으로 잘 부합됐다고 볼 수 있는 것 입니다 .

하지만 , 장기적으로 봤을 때 , 지금처럼 시장에서 손쉽게 차익기회를 얻기는 점차 어려워질 것으로 예상되는 바 , 지금 선진 금융시장의 모습에서처럼 국내 인덱스 펀드시장도 ‘ 인핸스드 ' 인덱스 펀드의 비중이 점차 줄어드는 모습을 보일 것으로 전망합니다 .

시장이 이러한 버블 상태가 되면 , 결국 시간이 지난 후에 그 만한 가치가 없는 주식이라고 밝혀질 주식들까지 천정부지로 솟아오르는 경우를 우리는 많이 지켜봤습니다 . 이렇게 되면 , 지수 상승과 동시에 그러한 종목들의 시가총액이 갑자기 폭증하면서 지수에서 이들 종목의 영향력이 급격히 확대되곤 합니다 .

따라서 , 이러한 지수를 추종할 수 밖에 없는 인덱스펀드의 경우 , 어쩔 수 없이 그 당시 시장 상황에 맞춰 이들 종목을 시가총액 비중만큼을 펀드에 편입시킬 수 밖에 없는 상황에 직면할 수 있습니다 .

결과적으로 보면 , 이는 인덱스펀드의 본래 목적인 시장상황에 맞춰 지수추종이라는 의무는 달성했다고 볼 수 있지만 , 인간의 비이성적 행동이 극한으로 나타나는 버블 장세에 무심코 합류될 수 있다는 측면은 전략상 단점으로 지적될 수 있을 것 입니다 .

하지만 , 대부분의 시장상황은 효율적이어서 , 주가 ( 시가총액 ) 가 가장 최적의 투자척도라는 것은 의심할 바 없는 사실이지만 , 효율적인 시장이라 하더라도 그 균형이 깨질 수 있는데 , 균형으로 돌아가는 시간까지의 시간이 길어진다면 , 이 때 주가 ( 시가총액 ) 는 최적의 투자가치척도라고 하긴 어려운 것 입니다 .
( 버블 같은 경우 오랜 시간을 거쳐 균형으로 회복하는 과정 .)